史上最大IPO，会被AI恐慌挡住吗？

据外媒报道，在预测市场Kalshi上，交易者认为Anthropic年内完成IPO的概率，已从美国中期选举前的接近90%降至不足60%。部分潜在投资者甚至怀疑Anthropic是否能够达到1.5万亿的估值预期。

祸不单行，Anthropic内部接连发生人事变动。Claude Code两周内失去三名重要成员，前产品负责人Cat Wu和首位增长岗位员工Austin Lau相继加入竞争对手OpenAI。

随着科技股行情恶化，围绕这场万亿美元IPO的疑虑正在增加。

11月5日，美股全面暴跌。道指下跌1833点，跌幅3.44%；标普500指数下跌4.36%，创2025年4月美国关税冲击以来最大单日跌幅；纳指下跌5.52%，创19个月以来最大单日跌幅。

AI产业链成为了抛售重灾区。费城半导体指数单日暴跌约12.3%，创2020年3月以来最大单日跌幅。英伟达下跌约9%，AMD下跌约17%。CoreWeave下跌约10%，Nebius下跌约15%，两家公司股价均较10月6日高点腰斩。微软下跌3.6%，亚马逊和Alphabet均下跌2.2%。

注：不同行情平台的部分个股涨跌幅数据存在差异，图中数字与正文引用数据可能略有出入。

股市的颜色和选票形成了鲜明对比。这轮抛售的主要诱因之一就在于市场担心美国新一届国会及地方政府可能限制AI数据中心建设——数据中心的大量用电、用水和对当地基础设施的影响，已经成了美国地方政治的重要议题。

瑞银估计，美国原定于2028年新增的数据中心容量中，约30%可能受到潜在建设暂停措施的影响。

在这场抛售下，Anthropic正在筹备的IPO成为了观察AI市场的重要窗口。

Anthropic既是巨额算力的采购方，也是直接向企业和消费者销售AI服务的模型开发商。投资者担心的巨额AI投入能否转化为持续收入和利润，最终需要从这类公司的经营表现中寻找答案。

股市的剧烈波动也增加了这场交易的定价难度。机构投资者会参考现有科技股的估值、盈利预期和市场风险，决定愿意以什么价格认购新股。当AI相关股票普遍下跌，即使仍然看好Anthropic的长期前景，他们也可能要求更低的发行价格，或者减少认购金额。

Anthropic此前被预计最高募集1000亿美元。如此庞大的发行规模需要吸引足够多的机构投资者，如果认购需求不足，公司可能需要降低估值、缩减募资规模，或者等待市场稳定后再上市。

11月5日，据外媒报道，已有潜在投资者质疑Anthropic能否在11月9日当周启动路演，并在11月内完成上市。部分投资者认为此前讨论的约1.5万亿美元估值仍然偏高，希望获得更大的估值折让。Anthropic拒绝置评。

这场原本有望创造全球IPO融资纪录的交易，如今正面临双重压力：机构投资者不断压低估值预期，原先预计的上市时间表也开始受到质疑。

不过，需要注意的是，Anthropic至今尚未公布正式发行价格和上市日期。公司在招股书中仅表示“计划在SEC注册声明生效后尽快进行公开发售”，此前的11月上市安排主要来自知情人士消息。

事实上，Anthropic的估值压力一直存在。2万亿美元的估值预期仅在今年9月昙花一现，资本市场的态度仿佛也随着气温转冷。

10月14日，Anthropic召开投资者日，向潜在投资者披露了第三季度财务数据。公司收入环比增长约45%，达到168亿美元，仍然保持高速增长，但相比第二季度约145%的环比增速明显放缓。次日，便有媒体报道，部分投资者开始将Anthropic的IPO估值预期从此前的约2万亿美元下调至1.5万亿美元。

5000亿美元的估值预期就这样在正式上市前蒸发。甚至有媒体评论认为，Anthropic可能已经错过了最佳上市时机——如果公司能在6月上市，趁着收入增长势头最猛的时候进入公开市场，或许能拿到更理想的估值。

11月2日，Anthropic更新了招股书，补充第三季度业绩：当季营收169.56亿美元，环比增长约47%，长期算力采购和租赁承诺高达8954亿美元。同一天有报道称，准备参与IPO的机构投资者希望将估值控制在1.5万亿至1.6万亿美元之间。

如今，就连这个打了折的价格也开始受到质疑。

据外媒报道，随着科技股行情恶化，部分潜在投资者正在讨论1.2万亿至1.3万亿美元的估值区间，甚至有人考虑将估值压低至1.1万亿美元。

另有报道称，部分投资者正在等待Anthropic的10月收入数据，以判断第三季度增长放缓后，公司的收入增速能否重新回升。这项数据尚未在11月2日更新的招股书中单独披露。

与此同时，Anthropic还面临着来自竞争对手的人才争夺。

美国时间11月3日，Claude Code前产品负责人Cat Wu宣布离职，结束了在Anthropic约两年的工作。她参与了Claude Code从内部实验工具发展为商业产品的过程，是这款产品最具代表性的成员之一。仅仅两天后，Cat Wu宣布加入OpenAI，负责核心产品的产品管理工作，向Tibo Sottiaux汇报。

Anthropic首位增长营销岗位员工Austin Lau也在同一天宣布加入OpenAI。他此前参与建立Claude的用户增长体系，负责吸引更多用户使用产品。Anthropic今年1月还曾专门介绍过他如何使用Claude Code开发营销工具，将广告素材制作时间从30分钟缩短至30秒。

偏偏在Anthropic与OpenAI争夺企业市场的关键时期，转投OpenAI的恰好是两位曾经帮助Anthropic赢得用户的人。一个推动Claude Code走向商业化，一个负责让更多人接触、使用Claude，如今，两人都加入了原本的竞争对手阵营。

有趣的是，Anthropic刚刚在招股书中强调了自己的人才优势。公司称，截至9月30日的过去12个月，整体“遗憾离职率”仅约1%。不过，这项统计尚未包含10月底以来的核心人员离职。

对于离职原因，当事人并没有给出与IPO前景直接相关的解释。Cat Wu还明确表示，能否提前出售公司股份并非她离职的考虑因素。

Anthropic的IPO估值一路下调，OpenAI也难以独善其身。

10月19日，据外媒报道，OpenAI正加速筹集约300亿美元，希望赶在Anthropic上市前锁定投资者资金，目标估值超过1.4万亿美元。然而，到了10月30日，OpenAI的融资目标已降至约200亿美元，目标估值也下调至1.25万亿美元。11月6日，OpenAI被曝已完成首批约110亿美元融资，其余资金仍在筹集中。

OpenAI急着赶在Anthropic前面筹钱，Anthropic则希望借IPO创造融资纪录。如今，两家公司都遭遇了市场的压价。它们争夺的是同一批投资者，也要面对相似的融资阻力。

Anthropic已经算是这轮AI上市潮中少数仍在坚持的公司，其他准备今年上市的AI企业，大多已经选择暂时退出这场融资竞赛。

截至10月22日，数据中心运营商Switch、AI基础设施公司Nscale以及软银支持的SB Energy均已推迟IPO，英伟达支持的Firmus和黑石支持的AirTrunk REIT则撤回或暂停了发行计划。据报道，当时部分企业甚至不愿与Anthropic争夺机构投资者的资金和注意力。许多大型投资者仍然看好Anthropic，认为它是少数能够直接投资前沿AI公司的机会。

短短两周后，Anthropic的发行安排也受到了质疑。

相比已经上市的芯片厂商、云计算巨头，直接开发前沿模型的OpenAI和Anthropic，至今仍缺少公开市场的估值参照。Anthropic原本有望成为第一家登陆美股的前沿AI模型公司，其发行结果自然备受关注。

如果顺利上市，即使估值低于此前预期，资本市场也终于有机会直接为这类公司定价。投资者可以根据Anthropic的收入增长、盈利能力和算力成本，判断一家前沿AI公司究竟值得多高的估值。这将为OpenAI等尚未上市的AI企业提供一个重要的比较对象。

值得注意的是，IPO延期并不会让Anthropic立即陷入资金困境。根据最新招股书，截至9月30日，公司仍持有约1319亿美元现金及短期投资，拥有相当可观的资金缓冲。

但如果IPO迟迟无法推进，其他融资渠道也开始收紧，情况就要棘手得多。

Anthropic已经签下近9000亿美元的长期算力采购和租赁承诺，其中约698亿美元预计于2027年9月底前到期。一旦融资成本持续上升，新资金难以到位，公司可能不得不放慢扩张速度，甚至重新调整部分投资计划。依赖其未来订单的数据中心、芯片供应商和金融机构，也可能受到波及。

对Anthropic来说，错过一次上市窗口，或许还可以等待下一次。但如果资本市场对整个AI行业的估值逻辑发生改变，下一次机会未必会比现在更好。