加密货币市场的持续下跌即将迈入第六个月，且仍看不到尽头，迫使企业裁员、转向股票交易与预测市场等业务。比特币自去年 10 月初触及 126080 美元高点以来已腰斩，其他加密资产跌幅更大。CoinGecko 数据显示，加密货币月度交易量或将创 2024 年 1 月以来新低，仅为总统大选后峰值的不到三分之一。加密咨询公司 Architect Partners 数据显示，一季度加密初创企业融资额约 29 亿美元，环比暴跌 69%。

“眼下形势相当惨淡。”Coinbase Institutional 战略主管约翰・达戈斯蒂诺表示，该部门服务于加密交易所的大型投资者。他认为，当市场情绪跌至如此低迷时，往往意味着市场已触底。

“如今许多加密项目创始人能做的，就是想方设法活下去。” 早期加密初创企业 Button Labs 联合创始人兼 CEO 阿蒂夫・汗称，该公司去年完成 510 万美元融资。

上月，这家总部位于旧金山的团队从为比特币持有者提供收益产品，转向 AI 驱动的加密交易工具。“坐等市场回暖，对我们并非最佳选择。” 他说。

行业裁员潮已至。加密交易所 Gemini 今年裁员 30%，Crypto.com本月裁员 12%。Gemini 临时 CFO 达妮耶拉・斯托扬诺维奇在本月财报电话会上表示，公司正采用 “保守假设” 制定业务规划，包括未来两年交易量持续低于 2025 年水平的情景。

投资者正撤离加密市场，涌入蓬勃发展的预测市场，以及股票、黄金等传统资产。Coinbase、Kraken、Gemini 等交易所正试图转型为综合金融科技应用，覆盖多市场交易、储蓄与支付业务，同时押注预测市场。这令它们与 Robinhood、Kalshi、Polymarket 等预测市场平台形成竞争。

加密企业正与证券交易所合作推广代币化股票—— 英伟达等上市公司股票以加密代币形式交易。纽交所母公司洲际交易所以 250 亿美元估值投资加密交易所 OKX；纳斯达克则与 Kraken 合作，双方均希望打造代币化股票市场。

加密风投基金 1KX 创始合伙人拉塞・克劳森计划从里斯本迁至纽约，他表示，加密行业下一阶段 “核心在于与华尔街建立关系”。

不过，股票投资者可能对加密持怀疑态度。上一轮牛市的一大特征是，上市公司大举购入加密货币，让普通投资者轻松押注比特币与众多高投机性代币。这些投资者在此次下行中损失惨重，削弱了行业对 “加密交易是获取巨额收益途径” 的炒作。

此次下行也压缩了加密借贷市场 —— 这曾是行业最赚钱的业务之一。交易者借入资金加杠杆放大收益，投资者借出比特币或稳定币赚取利息，部分产品年化收益曾超 20%。

但借贷需求大幅下滑，导致贷款利率走低，借贷业务利润大幅缩水。

最大去中心化借贷平台 Aave 上，Circle 稳定币 USDC 年化收益率仅 2.2%，远低于 2025 年 11 月的 6% 以上。Ethena 发行的热门数字美元 USDe 收益率从 10 月的 5.5% 降至当前 3.5%，产品规模从 150 亿美元缩水至 60 亿美元。无风险美国短期国债收益率约 4%。

加密市场正重演股市熊市模式：投资者通常分批抛售，随后市场在更低水平、更低交易量下盘整。在 2008 年金融危机等最严重熊市中，这一模式可能持续数年，直至几乎所有投资者放弃并抛售离场。

此次下行前，加密市场曾在特朗普总统连任后达到狂热顶峰。行业为其竞选投入大量资金，特朗普承诺拥抱加密。去年夏天，他签署稳定币法案，提振了与美元挂钩的代币；其政府还推动加密货币更深度接入主流金融体系。

特朗普推动的另一项加密法案，因加密行业与大型银行的博弈在国会陷入僵局。加密行业似乎在这场博弈中处于下风，法案仍停滞不前。

部分加密行业高管与投资者私下担忧，该法案今年无法通过。若无法案提供的法律框架，大型投资者大概率会远离加密。缺乏法律框架下运营加密业务的法律风险，可能限制美国加密行业发展。有人担忧，这可能导致监管环境趋严，重回拜登政府时期对加密的强硬立场。

“我唯一系统性担忧的，是监管出现大幅倒退。”Coinbase 的达戈斯蒂诺表示，“若监管大幅倒退回过去，出现积极打压该技术、迫使其转移至海外的监管体系，那将是系统性风险。”